概念进阶另类投资衍生品定价与估值
期货溢价与现货溢价
也叫：Contango、Backwardation、期货升水、现货升水
期货价高于现货为期货溢价，反之为现货溢价。
核心讲解
期货价格可能高于现货价格，也可能低于现货价格，教材用两个术语区分这两种状态。
当期货价格高于现货价格时，称为期货溢价（Contango）。此时便利收益非常低——持有现货的好处不多，现货不受追捧，相对而言期货价格就偏高。在期货溢价下，随着到期日临近，期货价格会逐步向现货价格回落，这样才能在到期日与现货价格趋同。
当现货价格高于期货价格时，称为现货溢价（Backwardation）。此时便利收益相对较高——现货紧俏、持有现货更有利，现货价格被推高。在现货溢价下，期货价格会逐步向现货价格上升，同样是为了在到期日与现货价格趋同。
所以判断的窍门很简单：看便利收益。教材的例题提示，若便利收益率非常低，对应的就是期货溢价。
费曼版：用大白话再讲一遍
期货价和现货价谁高谁低，有两种情况。期货比现货贵，叫期货溢价，这时现货不抢手、拿在手里没啥好处；现货比期货贵，叫现货溢价，这时现货紧俏、拿在手里很值钱。随着交割日临近，期货价都会慢慢靠向现货价。
要点
- 期货价高于现货为期货溢价（Contango）。
- 现货价高于期货为现货溢价（Backwardation）。
- 期货溢价对应便利收益非常低。
- 现货溢价对应便利收益相对较高。
- 到期日临近，期货价格向现货价格趋同。
常见误区
- 把两个术语记反：Contango 是期货贵，Backwardation 是现货贵。
- 以为价格趋同发生在期货端之外：是期货价格向现货价格收敛。
编者注
- 补充判断曲线形态最快的线索是便利收益：低则期货溢价，高则现货溢价，这也与定价公式中便利收益为减项相呼应。