概念进阶另类投资
另类投资风险衡量
也叫：VAR、风险价值、Sortino Ratio、索提诺比率
另类收益尖峰肥尾左偏，宜用风险价值或索提诺比率衡量。
核心讲解
标准差并不适合衡量另类投资的风险。原因是：另类投资的回报一般不服从正态分布，而是尖峰肥尾、左偏，也就是出现极端回报（尤其是大幅下跌）的概率更大。
一旦用标准差来衡量，就会低估其真实风险。更麻烦的是，常用的夏普比率正是以标准差为分母，因此它所衡量的“单位风险收益”会被高估——看起来性价比很高，实际风险却被藏了起来。
教材建议改用考虑下端风险的两个指标：风险价值（Value at Risk，VAR）和索提诺比率（Sortino Ratio）。此外，对冲基金与私募股权基金披露要求低、透明度差，过往的风险收益数据本身也可能并非有效，使用时更要谨慎。
费曼版：用大白话再讲一遍
普通收益像身高分布，大都围着平均值，特别高特别矮的很少。另类投资的收益却像“偶尔来个惊天大起大落”，极端情况比正态分布多。用平时那把“平均尺”去量，就会低估它的凶险。所以得换一把专门看“跌得有多惨”的尺子来量。
要点
- 另类收益非正态，呈尖峰肥尾、左偏。
- 极端回报概率更大，标准差会低估风险。
- 夏普比率以标准差为分母，因而被高估。
- 宜用风险价值（VaR）或索提诺比率衡量。
常见误区
- 直接用标准差比较另类投资的风险。
- 拿夏普比率高低断定另类投资更优。
- 以为非正态只是学术细节，不影响结论。