概念进阶固定收益估值
最差收益率
也叫：Yield to Worst、YTW
各赎回日收益率与到期收益率中最小的一个，为投资者提供最保守估计。
核心讲解
最差收益率（YTW）是可赎回债券的保守收益率口径。可赎回债券的投资者可能面临好几种结局：持到到期，或在不同赎回日被提前赎回。每种结局都对应一个收益率——持到到期是 YTM，在第一、第二……赎回日结束则是各自的赎回日收益率。把这些收益率放在一起，取其中最小的那个，就是最差收益率。
它的作用是给出一个底线。对投资者而言，发行人拥有提前赎回权，往往会在对自己有利（即利率下降、债券变贵）时赎回，投资者拿到手的回报因此倾向于偏低的那个结局。最差收益率把这个“最不利”情形下的收益率提前算出来，帮助投资者评估最保守的回报。
原书例题正好演示了这一点：8 年期、票息率 6%、价格 110 的可赎回债券，YTM 为 4.485%，第一赎回日收益率 4.390%，第二赎回日收益率 4.228%。三者中最小的是第二赎回日收益率 4.228%，因此最差收益率为 4.228%。可以看到，最差收益率不一定来自到期，而可能来自某个赎回日。
费曼版：用大白话再讲一遍
借钱之前，你得先想想最坏情况下能拿回多少利息。对方有好几个时点可以提前还钱，每个时点算下来利息都不同。
把“一直借到最后”和“每个提前还的时点”各自的利率都算出来，挑最小的那个，作为你心里最保守的预期——这就是最差收益率。
要点
- 最差收益率＝所有赎回日收益率与 YTM 中的最小值。
- 它为投资者提供最保守的收益率估计。
- 最小项可能来自赎回日而非到期。
- 只对可赎回债券才有意义。
常见误区
- 以为最差收益率一定就是 YTM，忽略了它可能来自某个赎回日。
- 把最差收益率当成“唯一正确收益率”：它只是保守口径，不是必然结果。
- 对不可赎回债券也套用最差收益率，其实此时它等于 YTM。
编者注
- 补充原书在描述最差收益率好处时用词为“二个最保守的收益率估计”，按上下文应为“一个”，本文按“最保守的收益率估计”表述。