概念进阶固定收益基础
结构化分级
也叫：Subordination、信用分级、瀑布式结构
把债券分成优先级与劣后级，清算时优先级先受偿、风险更低。
核心讲解
结构化分级（Subordination）也称为信用分级（Credit Tranching），做法是把一只债券拆成若干组信用风险不同的层次。信用风险低的归为优先级（Senior），信用风险高的归为劣后级（Subordinated）。这种层叠结构也被称为瀑布式结构（Waterfall Structure）。
它的运作逻辑是：如果发行人清算，回收的资金优先偿还优先级投资人；若资金不足，劣后级投资人首先承担损失。正因为劣后级“垫”在前面吸收损失，优先级债券的信用得到增强，利率也更低；而劣后级承担更大风险，要求更高的回报率。
结构化分级是最常见的内部信用增强方式之一。理解它的关键是“损失分配顺序”：现金按顺序往下流，损失按相反顺序往上吞。掌握了这一条，就能解释为什么同一池资产可以同时发行出高评级的优先级和低评级的劣后级。
费曼版：用大白话再讲一遍
一群人合伙凑钱借出去，约定：收钱的时候，先还给甲，剩下再给乙；但要是收不回来，先让乙认亏，甲的钱优先保障。
这样一来，站在前面吸收亏损的乙相当于给甲当了“缓冲垫”，甲的位置更安全，利率可以低些；乙承担的风险大，就要更高的回报。这种分层，就是结构化分级。
要点
- 结构化分级又称信用分级，把债券分成优先级与劣后级。
- 层叠结构也称瀑布式结构。
- 清算时资金先偿优先级，损失先由劣后级承担。
- 优先级信用被增强、利率更低；劣后级风险与回报更高。
- 属于内部信用增强方式之一。
常见误区
- 把损失承担顺序记反，误以为优先级先承担损失。
- 认为分级后所有层级风险相同，忽略了层级差异。
- 把结构化分级当成外部信用增强。