方法进阶权益证券与估值
企业价值乘数估值
也叫：EV/EBITDA、Enterprise Value Multiple
企业价值乘数等于企业价值除以EBITDA。
核心讲解
常见的乘数模型有两类：价格乘数模型和企业价值乘数模型。企业价值乘数是指企业价值（EV）除以息税折旧摊销前利润（EBITDA）得到的比率。与市盈率等价格乘数相比，它涉及分子分母两个全新的参数，因此要先弄清企业价值怎么算。
企业价值等于普通股、优先股和债务的市场价值之和，再减去现金及现金等价物。也可以从收购的角度理解：EV 是收购一家公司所付出的全部成本。现金之所以是减项，是因为被收购企业账上自带的现金可以抵减实际收购成本，所以要从收购价里扣掉。
分子改用企业价值、分母改用 EBITDA，各有一层好处。用 EV 作分子，比较资本结构不同的公司才有意义——杠杆只影响权益价值，不影响企业价值，所以直接比股价不公平，比 EV 才可比。用 EBITDA 作分母，则是因为公司盈利可能为负，而息税折旧摊销前利润通常是正的，因此适用范围更宽。
费曼版：用大白话再讲一遍
买一家公司，如果只看股价，容易被“欠了多少债”这件事搅乱——两家净资产一样的公司，负债多的那家股价可能更低，显得更便宜，其实只是身背债务。
企业价值乘数换个视角：不算“股票值多少”，而算“把整家公司买下来要花多少”（股权市值加负债再减去手里的现金），然后拿它去比公司的经营利润。这样两家负债高低不同也能公平比较。
要点
- EV/EBITDA = 企业价值 / 息税折旧摊销前利润。
- EV = 普通股市值 + 优先股市值 + 债务市值 − 现金及现金等价物。
- 用 EV 便于比较资本结构不同的公司。
- 用 EBITDA 因盈利可能为负而它通常为正，适用面更宽。
常见误区
- 把现金当成加项，其实它应作为收购成本的减项。
- 直接拿不同资本结构公司的股价比较，忽略了杠杆的影响。
- 忽略债务市值的口径，拿 EV 与不匹配的分母相比。
编者注
- 补充教材提示，企业价值的计算是本部分考察重点；若债务的市场价值无法获得，可以用其账面价值替代。