外币债务更难处置

核心讲解

作者指出，债务以什么货币计价，直接决定决策者能有多少腾挪空间。如果债务是本币计价，央行理论上可以通过印钞、购债等方式缓解偿付压力，把损失分散到多年；可一旦债务是外币计价，央行手里印的本币就不能直接用来还债——它不能自己印美元、欧元。要还外币债，国家必须先出口换汇或动用有限的外汇储备，于是分散债务问题的难度大幅上升。外币债务多的国家，一旦资本外流、本币贬值，以外币计的债务负担会在本币口径下被动加重，陷入恶性循环。这正是全书区分两类危机的关键：本币债务多的走向通缩性萧条，外币债务多的走向通胀性萧条。需要补充的是，欧元区成员国的债务虽以欧元计价，但各国央行不能自行印钞，对它们而言欧元相当于外币书外。

要点

• 本币债务：央行理论上可印钞购债、分散损失。
• 外币债务：央行不能印外币，只能靠出口换汇或耗外汇储备。
• 本币贬值时，外币债负担在本币口径下被动加重。
• 这是全书区分通缩性与通胀性萧条的依据。

常见误区

• 以为只要央行有印钞机，任何债务都能化解。
• 忽视债务的币种结构，只看总债务率。
• 把欧元区成员国的债务简单当成"本币债务"。

编者注

• 补充对欧元区成员国而言，欧元相当于外币——它们不能自行印钞，希腊、意大利的原书正属此类；部分本币债务若外国持有比例高，也会有类似脆弱性。
• 时效成书后美元走强，斯里兰卡、土耳其、阿根廷等国外债压力上升，是该判断的新例证。

多方视角

作者的看法

外币债务无法通过印钞偿还，使债务问题更难分散处置。

不同的看法

• 这一原理与"原罪"文献一致，但部分本币债务若由外国投资者大量持有，同样会面临汇率与资本外流压力，不能只看计价币种。

支持作者的理由

• 拉美、亚洲多次原书都源于外币债务叠加资本外流，方向上印证了作者判断。