弄清自己身在何处

核心讲解

面对周期，作者列出三种态度：加倍努力预测拐点；承认不可知后干脆忽略周期、买进并持有；第三种是他主张的——不去预测趋势何时反转，而是尽力弄清自己现在处于周期的哪个阶段，并据此调整行为。

他认为，现状是可以观察的：投资人普遍乐观还是悲观？新股与新基金发行被视为发财机会还是亏钱陷阱？信贷是宽松还是紧缩？市盈率相对历史是高还是低？信用利差在收窄还是扩大？这些信号不需要预测未来，只需要你留心周围正在发生什么。

作者据此提出行为原则：当其他人无所顾忌、激进买入时，自己应高度谨慎；当其他人恐慌割肉时，自己应变得更积极。2007年年中，高收益债发行创纪录、CCC级债券大量发售、为派息发债成为惯例，这些过热信号事后看都清晰可辨。

需要强调，这是作者的判断：判断“位置”本身是一种弱预测，估值与利差对长期回报有一定指示力，但对短期时点几乎无效；作者自己2005年发出的警告也早了约两年书外。

要点

• 周期的幅度与拐点时机不可预测，但周期的存在本身是确定的。
• 可观察的现状信号：情绪、发行热度、信贷松紧、市盈率、信用利差。
• 行为原则：别人激进时自己谨慎，别人恐慌时自己积极。
• 2007年的过热指标（高收益债创纪录、CCC级大量发售）是这套方法的实例。

常见误区

• 把“判断位置”当成“预测拐点”，以为知道位置就能精确抄底逃顶。
• 只看价格涨跌，不看周围人的行为与信贷条款等信号。
• 判断出过热后继续加仓，因为“这次不一样”。

编者注

• 观点“不预测方向、只判断位置”是作者的投资哲学；择时研究表明这种判断对短期时点帮助有限，作者自己的提前警告也早了两年。

多方视角

作者的看法

我们或许永远不知道要去往哪里，但最好明白自己身在何处；观察现状并据此调整行为，比预测拐点更可靠。

不同的看法

市场择时的实证研究（如夏普1975年的分析）显示，持续靠判断位置来增减仓位很难跑赢被动持有；“位置”与“方向”的界线模糊，常常导致过早离场。

支持作者的理由

估值与信用利差对未来长期回报确实有统计上的预测力；作者在2007年前后基于这套“温度计”方法降低风险，在2008年损失显著小于同行。