长期仍应分散

核心讲解

长期仍应分散是作者针对一个流行主张的回应。有人认为，既然全球股市联动越来越强，海外投资已经无法消除本国市场的波动，分散化的动机甚至会消失。作者并不同意。

关键在于相关性的计算窗口。相关性通常用一周或一个月的短期数据来算，正是在这种短期窗口里，危机和联动看起来最强；但把时间拉长，资产收益率之间的长期相关性远低于短期相关性。换句话说，短期一起跌，不代表长期也同涨同跌。因此作者认为，长期投资者应当继续做全球分散化，哪怕这种分散化在短期内并没有显著压低组合的波动。

这是一个典型的"时间尺度"问题：用短期的相关性去否定长期的分散化，等于拿一天的天气否定一年的气候规律。它直接回应了"联动增强、海外配置无意义"的看法。

要点

• 反对"全球联动增强、海外配置无意义"的主张。
• 相关性多按短期窗口计算，短期强、长期弱。
• 长期相关性远低于短期相关性。
• 长期投资者应继续全球分散化。
• 即便短期分散没显著降波动。

常见误区

• 用短期相关性判断长期分散化是否有用。
• 以为"危机中一起跌"就说明长期分散无效。
• 以为持有本国大公司就等于已全球分散。

编者注

• 时效本观点为原则性主张；2010—2024年美股大幅跑赢除美外发达市场（美股年化约13%，EAFE约5—6%），国际配置机会成本显著，2025年国际市场才有所反弹书外。

多方视角

作者的看法

西格尔认为资产短期相关性高、长期相关性低，长期投资者不应放弃全球分散化。

不同的看法

• 博格（Bogle）等认为，美国大公司已有大量海外收入，持有本国股票其实已经隐含了全球分散。
• 过去十余年美股长期领先，使国际配置付出了很高的实际机会成本。

支持作者的理由

• 日本、新兴市场等地区曾有长达十年以上的领先周期（如2002—2007年）。
• 投资单一国家还附带政治、货币与政策风险。