股价的收入与杠杆成分

核心讲解

这张卡是作者提供的一个分析股价的方法：把股价上涨拆成两块——一块是真实的收入回报（企业盈利、分红），一块是债务和杠杆的推动。

作者给了一个实用判断：如果股价上涨还跟得上企业的盈利和分红，那还算有基本面支撑；但如果股价上涨已完全脱离收入基础，就要高度警惕——这时推动上涨的多半是杠杆资金（融资、配资、宽松信用），一旦债务和杠杆开始收缩，涨势也就到头了。他还补充：不同市场在“收入”和“杠杆”这两个权重上不一样，有的看重收入（分红、盈利），有的看重杠杆（资金推动），于是形成完全不同的市场风格，这也是为什么有的市场看业绩、有的看资金。

要说明的是，这种“两段式”分解是作者的方法【观点】。主流估值理论认为，股票内在价值是未来现金流的折现值；长期股票回报通常分解为股息率、盈利增长和估值倍数变化三部分。资金和杠杆主要通过“估值倍数”影响价格，属中短期因素，长期还是要回归盈利。但作者的方法在极端行情中确有解释力：2015年A股那轮上涨伴随场外配资和融资余额快速攀升，随后监管清理配资、去杠杆，股价大幅下跌；1929年美股崩盘前保证金贷款也大幅膨胀。

要点

• 股价上涨拆成：真实收入回报 + 债务杠杆推动。
• 涨幅脱离收入基础，多半是杠杆在推。
• 杠杆收缩时，上涨势头随即结束。
• 不同市场收入与杠杆权重不同，形成不同风格。

常见误区

• 把杠杆推动的上涨当成基本面好转。
• 以为脱离收入的高价能一直维持。
• 忽视融资余额、配资等杠杆信号。

编者注

• 观点“股价等于收入回报加债务杠杆推动”是作者的分解方法；主流估值理论认为股价是未来现金流折现，长期回报分解为股息率、盈利增长、估值倍数变化，杠杆只属中短期因素。

多方视角

作者的看法

股价上涨可拆成真实收入回报和债务杠杆推动两部分；当涨幅脱离收入基础时，要警惕杠杆收缩带来的下跌。

不同的看法

• 有效市场理论认为价格已反映可得信息，杠杆资金只是交易者之一，长期价格仍由盈利和贴现率决定；单凭“涨幅脱离收入”难以准确判断顶部，估值偏高可以持续很久。

支持作者的理由

• 2015年A股上涨伴随场外配资和融资余额快速攀升，随后清理配资、去杠杆引发股价大幅下跌；1929年美股崩盘前保证金贷款也大幅膨胀，都说明杠杆驱动的上涨在杠杆收缩时容易逆转。