概念进阶衍生品与ETF市场波动与交易机制
ETF套利机制
也叫：ETF creation/redemption arbitrage
申赎套利使ETF市价贴近组合公允价值。
核心讲解
ETF之所以能像股票一样挂牌交易、又长期贴着净值附近成交，靠的是一套申赎套利机制。它的玩法是这样：ETF的创设与赎回单位很大（股票型常见约几万份，只有授权参与商才有资格做），当二级市场上ETF市价高于一篮子成分股的公允价值时，套利者就买入一篮子股票、向基金公司创设ETF份额再到市场上卖出，赚取差价；反之当市价低于公允价值时，就买入ETF份额、赎回成一篮子股票卖出。这样一买一卖，市价被很快拉回公允价值附近，滞后定价被消除书外。需要说明，创设单位并非都是5万份，不同ETF差异很大，且如今许多ETF允许现金或部分现金申赎书外；套利能显著缓解偏离，却不总能消除——市场剧烈波动时债券ETF也曾出现约5%的折价书外。本卡是美国ETF市场的情况。
费曼版：用大白话再讲一遍
好比同一款货，批发市场和零售市场同时开着。如果零售价突然比批发贵，就有人去批发市场买货、拿到零售市场卖；如果零售价便宜，就有人在零售市场收货、拆回批发市场卖。两头一倒腾，两个市场的价格很快被拉到差不多。ETF的市价就是这样被套利者拉回它那一篮子股票的真实价值。
要点
- ETF靠实物申赎套利让市价贴近组合公允价值。
- 市价偏高时买入一篮子股票创设份额卖出，偏低时反向操作。
- 创设单位大，只有授权参与商能参与申赎。
- 套利显著缓解偏离，但市场压力期仍可能出现明显折溢价。
常见误区
- 以为任何ETF在任何时刻市价都精确等于净值。
- 以为普通散户也能直接用一篮子股票申赎ETF。
- 忽略剧烈波动期套利有效性会下降。
编者注
- 补充约5万份的创设单位只对SPY成立；其他ETF创设单位常见2.5万至10万份以上，且现在许多ETF允许现金或部分现金申赎，只有授权参与者（AP）能申赎。
- 补充套利机制显著缓解但并非总能消除偏离：2015年8月24日盘中、2020年3月部分债券ETF（如LQD）曾出现最高约5%的折价。
- 补充本卡为美国ETF市场情况，中国境内ETF的申赎安排与做市制度不同，不能直接套用。