案例高级银行与金融体系经济周期与危机
长期资本管理公司救助
1998年美联储召集华尔街注资36亿化解LTCM危机。
核心讲解
长期资本管理公司（LTCM）1994年由所罗门兄弟前高管创办，初始资本约12.5亿美元，顾问阵容豪华——迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿因期权定价理论刚获诺贝尔奖。它靠高杠杆做利差回归交易，1997年资本一度增长到约70亿美元、累计利润丰厚。但1998年俄罗斯和亚洲货币危机爆发，利差不仅没回归，反而急剧扩大，高杠杆的赌注一夜变成巨亏。到9月中旬，它借款已超1000亿美元，衍生品头寸名义额更大，破产几乎成定局。美联储没有直接掏钱，而是在纽约联储的会议室召集华尔街主要银行紧急开会，最终由14家机构共同向LTCM注资约36.5亿美元（实际约36.25亿），换取合伙人约90%的股份，接管了这家基金。作者强调，美联储这么做是担心LTCM破产会让支付链断裂、交易对手连锁受损，和一个世纪前尼克伯克信托公司的情形如出一辙。
费曼版：用大白话再讲一遍
就像一个高杠杆赌徒，平时靠借钱下注稳赚不赔。可1998年一场意外（俄罗斯违约）让他押错的方向全崩了，欠的钱比身家多几十倍。他要是倒了，借钱给他的几十家银行全得跟着出血。央行（纽约联储）就把这些债主叫到一起开个会：你们凑钱把他的坑填了，比让他倒了大家都亏强。于是银行凑了36亿接盘。
要点
- LTCM 1994年创办，初始资本约12.5亿，顾问含诺奖得主斯科尔斯、默顿。
- 靠高杠杆做利差回归，1998年俄亚危机利差反向扩大，巨额亏损。
- 9月中旬借款超1000亿，衍生品头寸名义额更大，濒临破产。
- 美联储未直接出资，而是召集14家银行注资约36.25亿美元，获约90%股份。
- 目的是防止支付链断裂、交易对手连锁受损。
常见误区
- 以为美联储自己掏了36亿救LTCM，实际是组织私人银行注资，美联储只出面协调。
- 以为注资额是精确的36.5亿，实际为约36.25亿，书中为约数。
- 把LTCM当成普通经营失败，它的核心问题是高杠杆叠加交易对手集中。
编者注
- 补充LTCM案常被误读为美联储直接出资，实际纽约联储只召集会议、不承担损失，14家私营银行共同出资。这与2008年美联储用自有资产救助贝尔斯登有本质区别。书外