概念进阶权益证券与估值
实际与预期价格乘数
也叫：Leading P/E、Trailing P/E、预期市盈率、实际市盈率
价格乘数按分母数据来源分为实际与预期两类。
核心讲解
同样是市盈率，用的盈利不同，含义就不同。按分母使用数据的时点，价格乘数分为两类：实际（Trailing）价格乘数的分母用的是过去或现在的数据，也就是已经实现的盈利；预期（Leading/Forward）价格乘数的分母用的是未来预期的数据，比如明年预测的每股盈利。
以市盈率为例，预期市盈率等于股利支付率除以（要求回报率减股利增长率），实际市盈率则在预期市盈率基础上再乘上（1＋增长率）。这两个由基本面推导出来的乘数都叫内在市盈率，也称基于基本面的价格乘数；如果分子改用当期市场价格，则称为市场市盈率。
教材据此归纳出两条重要结论：市盈率与要求回报率负相关，与股利增长率正相关；而市盈率与股利支付率之间的关系并不明确——直观上看派息率越高市盈率越高，但派息率提高又会压低增长率，进而拉低市盈率，两种作用方向相反。
费曼版：用大白话再讲一遍
看一家店值不值钱，有人用“去年的利润”来算，有人用“今年预计的利润”来算。用去年的，是已经发生的事实；用预计的，是对未来的猜测。
两个算法各有道理，但结论会不一样：用未来盈利算，往往显得没那么贵（因为分母更大）。所以听到“市盈率 20 倍”时，先要问一句：这 20 倍，是拿哪一年的利润算的？
要点
- 实际乘数用过去/现在的数据，预期乘数用未来预期的数据。
- 预期市盈率＝(1−b)/(r−g)，实际市盈率＝(1−b)(1+g)/(r−g)。
- 分子用市价叫市场乘数，用估值叫内在乘数（基于基本面）。
- 市盈率与要求回报率负相关、与增长率正相关，与派息率关系不明确。
常见误区
- 比较市盈率时不区分实际与预期，误把两种口径直接相比。
- 以为提高派息率一定能抬高市盈率，忽略了它对增长率的拖累。
- 把“基于市场数据的乘数”和“基于基本面的乘数”混为一谈。