印钞未必致通胀

核心讲解

在去杠杆过程中，私营部门拼命还债、收缩借贷，经济面临通缩压力。作者认为，此时央行印钞买债、把货币注入体系，如果新创造的货币正好被信贷的减少所抵销，总体支出并不会扩张，物价也就不会被推高。关键不在印钞本身，而在于印钞与信贷收缩是否对冲：新钱只是把别人正在抽走的购买力补回来，并没有多出新的购买力。作者进一步认为，传统经济学家把这解释成货币流通速度下降，是看错了因果——这不是大家不愿花钱，而是信贷消失的缺口被货币填上了。不过这个结论有严格前提。2008年后美联储大规模扩表，美国通胀却长期低迷，看似支持这一看法；但成书之后，2020年货币与财政双双大扩张、信贷并未同步萎缩，美国通胀升至四十年高位，说明一旦印钞超过了抵销信贷收缩所需的量，物价就会起来。所以判断印钞会不会胀，先要问一句：信贷是不是在同时收缩？

要点

• 印钞是否引发通胀，取决于它是否正好抵销信贷收缩，而不是印钞本身。
• 作者认为2008年后央行扩表而通胀低迷，是因为货币创造对冲了信贷消失。
• 作者不认可把这归为货币流通速度下降，认为因果应是信贷被货币抵销。
• 前提很关键：若信贷并未同步萎缩，超量印钞仍会推高物价。

常见误区

• 以为央行一印钞，物价必然马上暴涨。
• 把"印钞未必致通胀"理解成印多少都不会胀，忽略信贷是否同时收缩。
• 以为央行扩表就等于居民手里的现金立刻变多、马上拿去消费。

编者注

• 观点"印钞抵销信贷收缩就不会通胀"是作者的判断，作者还认为流通速度下降说因果颠倒；各方看法见「多方视角」。
• 时效本书成书于2018年。2020—2021年美国货币与财政大幅扩张后，2021—2022年出现四十年最高通胀，是成书后最重要的反例，"信贷是否同时收缩"这一适用条件更值得关注。

多方视角

作者的看法

只要货币创造抵销信贷收缩，印钞不会推高通胀，通胀只在过量印钞时才出现；所谓流通速度下降只是表面现象。

不同的看法

• 货币主义者与财政价格理论（如科克伦）认为，若市场预期货币创造得不到未来财政盈余的支撑，通胀仍可能出现。

支持作者的理由

• 日本、美国、欧洲2008年之后多年保持低通胀，说明央行大规模购债并不必然带来通胀。