五月卖出离场

核心讲解

"五月卖出离场"是一句流传很久的华尔街谚语：每年5月把股票卖掉离场，等到秋冬之交再买回来。作者核对月度数据后认为，这句老话还真有一定实证依据。从道琼斯与标普500的长期月度收益率看——11、12月表现较好，且到近期仍成立；4月也常成为表现最好的月份；反过来说，除7月外，夏天到初秋的其他月份收益率普遍低于正常水平。正是这种"夏弱秋强"的分布，给了"5月卖出、10月再买回"统计学上的依据。

作者还特意点出一个历史对照：自二战结束以来，经纪人与投资顾问们曾长期向客户鼓吹所谓"夏季攻势"，说夏天是做多的好时节；但作者指出，这种说法在20世纪五六十年代就已经没什么证据支持了——夏天不但不是进攻的好时机，反而是收益偏弱的阶段。

不过要强调边界。作者的结论是"有实证支持"，而非"照着做稳赚"：这只是平均意义上的季节差异，不代表某个夏天一定下跌；离场期间现金是拖累，还要算交易成本和可能的税负；一旦规律被太多人执行，它本身就会被套利、削弱。对普通投资者，它的意义更多在于看清收益"秋冬强、夏秋弱"的节奏，而不是真的据此空仓半年——要不要这么做，得自己权衡成本与踏空风险。

要点

• 含义：5月卖出离场、秋冬之交再买回，赌夏秋弱、秋冬强。
• 证据：11、12月与4月历史表现较好；除7月外，夏天到初秋收益普遍偏低。
• 对照："夏季攻势"在20世纪五六十年代就已缺乏证据。
• 边界：只是平均季节差异，且要扣除现金拖累、交易成本与税负。
• 规律被广为人知后会被套利、削弱。

常见误区

• 把"夏秋收益偏低"当成"夏天一定跌"：它是平均，单年可能相反。
• 以为空仓半年没有代价：现金拖累、交易成本、税负与踏空都会侵蚀收益。
• 以为这是稳赚策略：规律被太多人执行后本身会失效。

编者注

• 观点"5月卖出离场有实证支持"是作者基于月度季节分布的判断，其稳健性学界仍有争议，详见多方视角。

多方视角

不同的看法

• 马伯利与皮尔斯指出，这一效应在很大程度上是被1987年、1998年两个极端年份"拉"出来的，剔除这些异常值后，结论就明显减弱书外。
• 即便规律为真，卖出后持有现金的拖累、以及反复进出带来的交易成本与税负，很可能把这点季节价差全部抵消。

支持作者的理由

• 布曼与雅各布森在37个国家的数据中，有36个都发现了类似的"夏弱冬强"季节性，跨国一致性较强书外。
• 原书月度数据显示11、12月与4月长期偏强、夏秋偏弱，季节分布在多个时段重复出现。

作者（西格尔）的看法

西格尔认为，从长期月度收益看，"夏弱秋强"是真实存在的季节分布——11、12月与4月表现好，夏天到初秋（除7月外）偏弱，因此"5月卖出并离场"有一定实证依据；但他同时提醒，这只是平均规律，不能当稳赚策略。