追涨杀跌之害

核心讲解

作者认为，投资者最容易犯、也最伤钱的错误，就是跟着市场情绪走——追涨杀跌。经济繁荣、股市涨得热火朝天时，媒体乐观、邻居赚钱，情绪把人推着在高点冲进去买入；等到衰退来临、股价暴跌、坏消息铺天盖地，恐慌又把人吓得在低点割肉卖出。一来一回，正好买在最高、卖在最低，把"低买高卖"做成了"高买低卖"。

这种行为之所以反复发生，是因为普通人的买卖决策往往被情绪和周围人带动，而不是基于事先定好的规则。研究反复发现一个"投资者行为差距"：基金本身的长期收益并不差，但个人投资者实际拿到手的收益，却长期落后于基金的净值增长——差距正来自他们高时追、低时逃的择时操作。

不过要把话说准确：作者批评的是被情绪驱动的、无纪律的追涨杀跌，而不是一切"顺势而为"。纪律严明的趋势跟随、动量策略，和情绪化的追涨杀跌，外表都像"追涨"，本质完全不同——前者有规则、有止损，后者只有恐惧和贪婪。对普通投资者，与其练习精准择时，不如用定投、再平衡等机械规则，把自己从情绪里隔离出来。

要点

• 追涨杀跌：繁荣时情绪高涨高价买入，衰退时恐慌低价卖出。
• 结果是把低买高卖做成高买低卖。
• 个人投资者实际收益长期落后于基金本身，差距来自择时操作。
• 被情绪驱动的无纪律追涨，不等于纪律严明的动量策略。
• 用定投、再平衡等机械规则可把人从情绪中隔离出来。

常见误区

• 把"追涨"一棍子打死：纪律性动量策略与情绪化追涨不是一回事。
• 以为自己在"顺势投资"：多数人只是被情绪和羊群推着走。
• 忽视行为差距：基金不差，但个人择时把收益折腾没了。

编者注

• 观点"随大流就是追涨杀跌、必然做反"是作者的判断。动量研究显示纪律性"追涨"在多类资产上长期有效，但DALBAR等"投资者行为差距"研究也证实个人情绪化择时确实跑输，详见多方视角。

多方视角

作者的看法

西格尔认为随大流最不可取，情绪驱动的追涨杀跌会让投资者在繁荣时高价买入、衰退时低价卖出，正好做反，是行为偏差在周期中的典型表现。

不同的看法

• 动量研究（Jegadeesh与Titman，1993；Moskowitz等，2012）显示，"追涨"（买入过去涨得好的资产）在多个资产和国家上长期有效，不能说"追涨"本身总是错书外。
• 纪律严明的趋势跟随（如按均线操作）与情绪化的追涨杀跌不是一回事：前者有明确规则和止损，后者只有恐惧和贪婪。

支持作者的理由

DALBAR、Morningstar的"投资者回报"研究反复显示，基金净值的长期收益并不差，但个人投资者实际到手收益长期落后，差距正来自他们在高点追、低点逃的择时行为，行为差距真实存在。