案例高级股票与估值新：抽样偏差
罗宾汉策略的谬误
也叫：买差经理人的谬误
“买进过去最差的经理人”回测很美，只因漏掉了已倒闭的人。
核心讲解
有人回测发现一个策略：去买那些历史业绩最差的基金经理，未来反而能获得不错的收益。表面看像是罗宾汉劫富济贫。作者指出这是存活者偏差制造的假象。问题出在样本：数据库里只剩下了“还在这一行”的经理人——那些业绩差到被清盘、彻底消失的经理人，根本不在样本里。于是“过去最差”这一组，实际只挑出了那些虽然差、但还没出局的人；真正差到已经关门大吉的，被系统自动剔除了。这样算出来的“买最差”收益当然虚高。研究证实，对冲基金数据库若不纠正已清盘基金的偏差，历史平均业绩会被高估2%到3%以上书外。教训是：任何回测在信之前，先问一句——消失的那部分去哪了？
费曼版：用大白话再讲一遍
你调查“班里进步最大的学生”，却只统计了现在还在读的孩子。那些成绩太差、早已转学退学的人没算进来。于是你得出“差生后来都逆袭了”的结论——其实是差生已经走光了。
要点
- “买过去最差经理人”的回测收益虚高。
- 原因：样本只含还在营业的存活者。
- 真正差到清盘消失的经理人被自动剔除。
- 数据库不修正清盘偏差，平均业绩高估约两三个百分点。
常见误区
- 把漂亮的回测收益当成可复制的策略。
- 不问数据库是否包含已倒闭的样本。
- 把统计假象当成真有“均值回归”规律。
编者注
- 补充马尔基尔1995年的研究证实，对冲基金数据库若不纠正清盘基金的存活者偏差，历史平均业绩会被高估2%~3%以上书外。