横断面问题

核心讲解

作者提出一个尖锐的判断：在市场的任一时间点，赚钱最多的交易员往往是最差的交易员。这听起来自相矛盾，背后的逻辑是横断面问题——某一时点收入最高的人，通常不是因为他风险控制最好，而是因为他最适合刚刚过去那一轮市场环境：那几年波动小，他就敢加杠杆；那几年利率下行，他就重仓相关资产。可一旦市场体制切换，最适合旧环境的人，也最不适应新环境。作者强调，横向比较一个时点的业绩排名，很容易被“上一任市场风格”骗到。看一个交易员，要看他跨周期的表现，而不是最近一年的榜单。

要点

• 任一时点最赚钱者，往往最适合刚过去的市场环境。
• 体制切换后，最适应旧环境者最先被淘汰。
• 横向业绩榜单容易被上一轮风格骗到。

常见误区

• 因为某人今年业绩第一，就认为他是最好的交易员。
• 把单一时期的高收益当成跨周期能力。

编者注

• 观点“最赚钱者往往最差”是作者针对负偏态单边行情的判断，各方看法见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

任一横截面上表现最耀眼的人，通常是承担了最大隐藏毁灭风险、以赚取平稳微利的人，一旦体制转换就会被彻底清洗。

不同的看法

• 横截面排名靠前同样可能包含具备真正信息优势与执行纪律的优质经理人，不能将所有顶尖业绩全盘推定为最大风险承担者。

支持作者的理由

• 对冲基金与银行业自营业务历史印证，危机前夕奖金拿得最高、利润最丰厚的部门，往往是危机爆发时造成系统性亏损最惨重的源头。