海外净资产支撑本币信用

核心讲解

日本有一个矛盾的现象：它的政府债务占GDP超过250%，是发达国家里最高的之一，但日元和日债却没有崩盘。作者的解释是：日本同时是全球最大的对外净资产国。它在海外持有大量股票、债券和企业资产，这些资产每年产生巨额投资收益【补充见编者注】。也就是说，日本政府虽然欠债很多，但日本这个国家整体在海外是净"债主"。这笔持续流入的海外收益，为日元和日债提供了信用支撑。这也是为什么作者强调不能只看国内债务和GDP——日本的真正底气，很大程度来自它在海外积累的财富。不过风险也在：2022—2024年日元一度贬到约160兑1美元，实际有效汇率低于广场协议之前，说明海外资产撑住了日债，却没能阻止日元贬值【时效见编者注】。

要点

• 日本政府债务/GDP超250%，为发达国家最高之一。
• 但它是全球最大对外净资产国。
• 海外投资收益支撑日元和日债信用。
• 海外资产撑住日债，却未必阻止日元贬值。

常见误区

• 以为政府债务高就一定崩溃。日本靠海外净资产撑住。
• 以为海外资产能阻止汇率贬值。它2022—24仍大幅走弱。
• 以为日本只看国内GDP。它的底气很大在海外。

编者注

• 勘误原书"对外净资产2007年见顶"有误：日本对外净资产2007年后多次创新高，2024年末已超530万亿日元，连续多年为全球最大对外净资产国。
• 时效2022—2024年日元一度贬至约161兑1美元，实际有效汇率低于1985年广场协议之前，需以最新汇率数据为准。
• 补充海外投资收益计入国民总收入（GNI），而非国内生产总值（GDP），这是"看GNI比看GDP更全面"的原因。

多方视角

作者的看法

日本巨额海外净资产的投资收益，是日元和日债信用的重要支撑。

不同的看法

• 日本国债约九成由国内机构和居民持有，真正的买盘是国内储蓄，而非海外资产。
• 2022—2024年日元大幅贬值，说明海外净资产并未挡住汇率下行。

支持作者的理由

• 日本长期保持贸易与投资收益双顺差，海外净资产持续创新高。
• 巨额海外收益为日本财政和汇率提供了缓冲，区别于外债高企的新兴市场。