概念进阶经济周期与危机银行与金融体系
资产负债表衰退
也叫：负债最小化、辜朝明大衰退
资产暴跌使企业资不抵债，转而追求负债最小化，零利率也难刺激。
核心讲解
"资产负债表衰退"是经济学家辜朝明提出的概念，用来解释日本"失去的几十年"。逻辑是这样：泡沫破裂后，地价、股价暴跌，但企业当初借的债还在。于是资产大幅缩水、负债不变，企业实际上资不抵债。这时候企业的目标变了：不再是利润最大化，而是负债最小化——拼命赚钱还债，把资产负债表修复回来。哪怕利率降到零，企业也不愿借钱投资，因为它们只想把债还掉。结果就是：货币政策几乎失灵。央行再怎么降息，没人借钱，经济还是起不来。辜朝明的政策主张是：既然企业在还债，政府就必须站出来花钱托底，靠财政支出维持总需求【补充见编者注】。作者还借用这一思路类比中国，但提醒要谨慎，因为两国条件不同【补充见编者注】。
费曼版：用大白话再讲一遍
就像一个人买了套房，贷款500万，结果房价跌到300万。他明明欠着500万的债，却只想拼命攒钱还债，哪怕银行说"利息免费借你钱"，他也不敢再借。企业集体这样，经济就僵住了——这就是资产负债表衰退。
要点
- 泡沫破裂使企业资不抵债。
- 企业目标从利润最大化转为负债最小化。
- 零利率也难刺激借贷和投资。
- 辜朝明主张政府财政支出托底。
常见误区
- 以为降息就能救这种衰退。货币政策基本失灵。
- 以为企业是不想投资。它是在还债修复资产负债表。
- 以为可以直接照搬到任何国家。两国条件不同。
编者注
- 补充辜朝明（Richard Koo）在《大衰退》（2008）中提出；其政策主张是当私人部门集体还债时，政府应扩大财政支出托底，否则总需求会持续收缩。
- 补充作者用"供给侧结构性改革"（中国2015年提出的术语）类比日本供给侧问题，是借喻而非等同，需注意区分。