概念高级大宗商品汇率与国际收支利率与收益率曲线
大宗商品融资套利
也叫：商品融资、中美利差套利
借低息美元进口商品质押换高息本币套利，利差收窄时囤货被抛。
核心讲解
这是"投机资本总回报"在商品上的一个具体玩法，业内叫"中国商品融资交易"【补充见下】。操作大致是这样：企业进口铜、铁矿石、黄金等大宗商品，用这批货开立低息的美元信用证或质押换出美元贷款；然后把货卖掉或反复质押，换成高息的人民币资金，投到国内高收益的地方（比如理财、地产）。这样一来，它同时赚三样：美元和人民币之间的利差、人民币升值的汇差，外加商品本身。因为这个套利有利可图，企业就有动力多进口、多囤商品——结果连商品的"融资需求"都被炒了起来，商品价格被额外推高。
这个游戏什么时候崩？当利差和汇差消失的时候。时序上【补充】：中国从2014年11月到2015年10月连续降息，而美联储2015年12月才首次加息，中美利差收窄；更关键的是2015年"8·11"汇改后人民币贬值预期上升，原来赚的汇差反过来变成亏损。套利空间一消失，那些为融资而囤的货就被集中抛售，商品价格和相关贸易商都受到冲击。2014年青岛港还爆出过重复质押、用同一批货反复骗贷的事件，暴露了这类融资的风险。
费曼版：用大白话再讲一遍
你发现一个"生意经"：美国那边借钱利息很低（比如2%），国内钱生钱的收益却有6%。于是你从美国借低息美元，进口一批铜压在仓库当抵押，把铜换来的高息人民币拿去投资。一边赚4%的利差，一边赌人民币不贬值。因为这么干划算，你和同行都拼命进口铜——铜价都被你们囤货推高了。直到国内降息、人民币开始贬值，利差和汇差两头都亏，你们只好把仓库里的铜赶紧卖掉，铜价应声下跌。
要点
- 借低息美元、进口商品质押，换高息本币资产套利。
- 同时赚利差、汇差和商品价差，连商品需求都被炒高。
- 利差收窄（中国降息）和人民币贬值（811汇改）使套利消失。
- 套利消失后融资囤货被集中抛售，商品价格承压。
常见误区
- 以为商品进口全是为了真实消费。有一部分是为了融资套利。
- 以为只要有中国需求商品就跌不下来。融资囤货会反噬。
- 忽视质押骗贷的风险。青岛港重复质押事件就是教训。
编者注
- 补充业内称"中国商品融资交易"：企业以铜、铁矿石、黄金等进口开立美元信用证或质押仓单借入低息美元，把货物出售或质押换成人民币投向高息资产，赚利差和人民币升值收益。2013年外管局整治虚假贸易融资，2014年青岛港重复质押骗贷事件暴露风险。时序上，央行2014年11月至2015年10月6次降息、美联储2015年12月首次加息；另一关键是2015年"8·11"汇改后人民币贬值预期上升，套利的汇率收益转为亏损。