杠铃策略

核心讲解

杠铃策略是全书最核心的实操方法：把资源分成两端——极端保守（90%放在现金或极安全资产）和极端投机（10%投到高风险高回报），完全舍弃"中等风险"的中间地带。为什么？因为中等风险看起来安全，实际上最容易被测量误差欺骗。你以为你控制了风险，但风险模型错了，你的"中等风险"组合实际上暴露在毁灭性损失中。而杠铃策略中：保守端保证你不破产，投机端损失有限（最多亏10%），但上行收益无上限。这就是凸性：下行有限，上行开放。当然，学术界缺少对杠铃策略长期收益的严格检验；现代投资组合理论认为多元化的中等风险组合是有效的。作者的反驳基于模型风险：在重尾环境下，你对"中等风险"的计算本身就可能错。杠铃不消除不确定性，它消除的是毁灭性风险。

要点

• 90%极安全 + 10%极投机，舍弃中等风险。
• 中等风险最易被测量误差欺骗。
• 下行有限（最多亏10%），上行无上限。
• 杠铃消除的是毁灭性风险，不是不确定性。

常见误区

• 以为杠铃要对称——两端不一定各50%。
• 以为中等风险"比较安全"——它隐藏了模型误差。

编者注

• 补充90/10数字成立的前提是"现金"真的无风险；实际中现金面临通胀、银行及主权风险。作者已注明"假设不受通胀影响"。

多方视角

作者的看法

极端保守加极端投机，优于中等风险。

不同的看法

• 在风险可计量的领域，中等风险组合仍是有效配置；杠铃也并不一定优于多元化组合。

支持作者的理由

• 在重尾环境下，下行有限、上行开放的结构有数学上的优势（凸性）。