识别脆弱性下注

核心讲解

作者的核心策略：与其预测事件，不如识别哪些东西脆弱，并在其崩溃上下注。2008年次贷危机中，迈克尔·巴里和约翰·保尔森识别出次级抵押贷款的脆弱性，通过信用违约互换（CDS）做空，获得了巨额回报——Lewis《大空头》记录了这段历史。这不需要预测危机何时爆发，只需要识别哪些系统在结构上是脆弱的：高杠杆、依赖持续增长、没有冗余。做空脆弱性的回报是不对称的：你损失的只是看跌期权的权利金（有限），而一旦崩溃，回报是数百倍。当然，长期持有看跌期权的成本很高，多数时间在亏损，时机不对就会被清洗。同类策略也有很多长期亏损的基金。作者自己的交易经历也是成功案例。关键原则：不预测事件，而是识别脆弱结构；下注的成本有限，但上行收益巨大。

要点

• 不预测事件，识别脆弱结构并做空。
• 2008年巴里和保尔森做空次贷，获巨额回报。
• 回报不对称：损失有限（权利金），上行巨大。
• 风险：长期持有成本高，时机不对被清洗。

常见误区

• 以为这是"预测危机"——它是识别脆弱结构，不预测时机。
• 以为做空总是赚钱——长期持有成本高，多数时间亏损。

编者注

• 观点做空脆弱性往往要长期承受"失血成本"，且需要正确的时机；2008年少数人获得巨额回报，但同类策略也有很多长期亏损的基金。

多方视角

作者的看法

与其预测事件，不如识别哪些东西脆弱，并在其崩溃上下注。

不同的看法

• 长期持有看跌期权的成本很高，多数时间亏损，且一旦时机不对就被清洗。

支持作者的理由

• 2008年次贷空头与塔勒布自己的交易经历被作为成功案例。